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    来源:现代快报    发布时间: 2018-06-04 00:01:51 

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  自8月初至9月底,人民币兑美元汇率贬值幅度约2.5%,人民币汇率的变动是否会给更多中国上市公司带来风险?

  8月中,因为人民币兑美元汇率做出一次性调整,香港时装公司I.T(0999.HK)曾因此蒙受6000万港元汇兑亏损。自8月初至9月底,人民币兑美元汇率贬值幅度约2.5%,人民币汇率的变动是否会给更多中国上市公司带来风险?

  “人民币贬值不会对中国企业的负债可持续性带来严重、直接的系统性风险。中国非金融企业的外币负债规模有限,主要集中在规模较大的企业和国有企业??”国际评级机构惠誉(Fitch)高级董事Matt Jamieson认为。

  惠誉最近的一份专题研究指出,中国企业的负债绝大部分是人民币计价的债务,在3100个上市非金融企业中,只有180家账面存有外币负债,这些债务主要是公司发行的非人民币计价债券或者外币贷款。根据彭博数据,截至今年9月,这180家中国企业的未偿还外币贷款总量约2440亿美元,在总额超过15万亿美元的中国企业总负债中只占很小一部分。即便对于那些有外币负债的企业而言,截至去年底,其外币债务也只是其全部负债的30%左右。

  “短期内,人民币汇率下跌对中国企业负债可持续性的影响非常小,迄今为止,人民币汇率的贬值幅度也很小。即便日后贬值幅度拉大,依然不会带来严重风险??”Jamieson指出。

  国企外债近1600亿美元

  在180家持有外币负债的中国上市公司中,国企和规模较大的企业的外币负债居多,中国非金融上市公司的外币负债,81%来自收入最多的200家大型企业,其中前50家企业的负债总额已经占外币负债总额的52%,接下来50家企业的负债占比约15%。

  惠誉指出,国企的外币负债比例较高,60家国企的外债规模约1590亿美元,占全部外币负债(2440亿美元)的65%。不过,这些国企的外币负债在各自负债总额的占比约26.8%,与120家非国企37%的外币负债比例相比,处于较低水平。

  “外币负债集中于大型企业和国企是意料之中的,显然,大型企业更容易进入国际资本市场获得外币贷款。这也再次印证我们的观点,即人民币贬值对中国企业负债风险有限??”Jamieson指出,总体来说,国企和大型企业有更多样化和可持续的收入来源,以应付汇率变动导致成本上升的情况。

  对于那些外币负债规模较大的公司来说,人民币如果进一步贬值,可能会构成风险?;萦耐臣葡允?,在180家由外币负债的上市公司中,73家公司的外币负债占债务总额的比例超过50%。

  “外币负债比例和杠杆双高的行业或公司,最容易受到人民币汇率变动的冲击??”Jamieson表示,不过,从行业来看,同时具备两项特征的并不多。

  外币负债比例超过70%的行业,一般来说负债占EBITDA(税息折旧及摊销前利润)的比例就比较低,尤其是科技和汽车行业,二者杠杆分别为2.4倍和0.7倍。相反,如果该行业的杠杆较高(如超过0.5倍),外币负债比例就比较低,如房地产(38%)、自然资源(18%)航空(15%)和医药(35%)等。零售可能是风险最高的行业,外币负债比例为49%,杠杆为5.4倍。

  能源、地产、科技外债最高

  以行业划分,能源、地产和科技行业的外币负债规模最高,其中,能源行业10家企业共有770亿美元的外币债务,42家房地产企业共有620亿美元负债,科技行业的20家企业则背负着300亿美元负债。

  在能源行业中,尤其是油气领域的外币负债绝对规模最大。由于多数企业是大型国企,功能货币本身多为美元,其杠杆通常不高,除了货币转换会导致汇兑亏损外,这类企业面临的汇率风险并不高。房地产企业的外币负债规模虽然也很高,但惠誉认为,汇率变动对其影响有限,因为离岸市场上主要的借款人一般具备健康的财务状况,现金流和利润“生产能力”较强,能够承受外汇变动的影响。

  科技行业虽然外币负债规模不小,但约2/3的债务来自行业的三巨头——阿里巴巴、腾讯和百度,而三者都有充沛的现金、健康的现金流和较低的杠杆,也不会受到很大冲击。

  “在30个外币负债最多的企业中,杠杆能够帮助分辨哪些企业可能受到最大冲击??”Jamieson表示,外币负债规模虽高,但杠杆偏低,也不会构成风险。6个外币负债最多的企业——中石化、中海油、中石油、联通、中海外和阿里巴巴,其负债与EBITDA之比均低于3倍。

  相比之下,由于去年EBITDA较低以及总体负债上升,三个自然资源公司——复星国际、河北钢铁集团和兖煤澳洲,两家地产公司——越秀和合景泰富以及互联网公司携程的杠杆均超10倍。Jamieson认为,如果人民币继续贬值,且其EBITDA维持或者低于现有水平,这些公司的信用水平可能恶化。

 ?“⒗锇桶偷耐獗腋赫婺R膊坏?。截至今年9月底,阿里巴巴的外币负债达80亿美元,以去年底总负债规模为基准,外币负债比例高达97%。不过,Jamieson认为,外汇变动带来的影响不是阿里巴巴的一个主要信用风险,因为运营资金流调整后的杠杆仍低于1.5倍,而且自由现金流利润率为正,预计手中现金继续充沛。

  从绝对值而言,中石化和中海油是外币负债最多的中国企业,均超过250亿美元

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,外币负债比例分别为47%和接近100%。中石油位居第三,外币负债210亿美元,外币负债占比为25%。不过,三个公司的负债与EBITDA之比都低于2倍,加之实际功能货币均为美元,杠杆较低,三个国有油企的外汇风险都很低

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